En el marco de la inminente presentación de información contable de las
sociedades comprendidas en el régimen de oferta pública a producirse durante
los días 10 y 11 de Febrero próximos, el objetivo del presente análisis
pretende estimar el impacto de las medidas económicas adoptadas por el Gobierno
Nacional en los resultados de las empresas, en particular las relacionadas a la
eliminación de las regulaciones del mercado cambiario conocidas como “cepo” y
posterior unificación cambiaria durante el mes de Diciembre de 2015.
CONTEXTO
El calendario de presentación de balances disponible en la página web de
Bolsar es el siguiente:
Del cuadro anterior surge que los balances a ser publicados son
trimestrales y abarcan el periodo de tres meses desde el 01/10 al 31/12, salvo
el caso de Rigolleau que es anual y con fecha de cierre 30/11.
Al 30/09 había consenso entre los analistas del atraso cambiario que
implicaba mantener un tipo de cambio alrededor de los 9 pesos por dólar respecto
de los valores de referencias como el dólar futuro en los mercados del exterior
(sin intervención del gobierno), el dólar implícito que surge de la negociación
de activos financieros con cotización en el mercado argentino y en el exterior conocido
como “contado con liqui”, el dólar informal o el valor que surge de los títulos
que cotizan en el mercado local tanto en pesos como en dólares “dólar MEP” que indicaban
valores mayores a los 13 pesos por dólar.
La evolución del tipo de cambio del Banco de la Nación Argentina (utilizado
para la valuación de los activos y pasivos en moneda extranjera) durante el
2015 fue la siguiente:
En donde se puede apreciar que durante el trimestre comprendido por los
balances a ser presentados la variación fue del 38%, pasando de 9,32 a fines de
septiembre para finalizar el 30/12 en la última rueda bursátil del año a 12,94,
debido a las medidas mencionadas más arriba, las cuales fueron anunciadas el
miércoles 16/12 una vez cerrado el mercado, y cuyos efectos se produjeron al día
siguiente, en donde el tipo de cambio cerro a 13,95 lo que implicó una
depreciación diaria del 42%.
POSICIÓN NETA EN MONEDA EXTRANJERA
Una de las herramientas que tienen las compañías para gestionar el riesgo
cambiario consiste en la administración activa del stock neto entre activos (billetes,
depósitos bancarios, créditos, inversiones, etc.) y pasivos (deudas
comerciales, prestamos) en moneda extranjera, pudiendo modificar
arbitrariamente dichas cuantías en función de las expectativas sobre la
variación que tendrá el tipo de cambio. Así por ejemplo, se puede mantener una
posición neutra, en donde el total activos sea igual al total de pasivos para
que el patrimonio sea “inmune” a las variaciones en el tipo de cambio, mientras
que una posición neta activa o positiva (total de activos > total pasivos)
resultaría beneficiosa en un contexto de depreciación de la moneda local frente
a otra moneda extranjera como en la Argentina y la relación Peso-Dólar.
Del análisis de los últimos estados contables presentados por cada empresa mencionada
y disponibles en la página web de Bolsar se obtuvieron los siguientes datos:
La posición neta en moneda extranjera muestra el stock a la fecha de cierre
del balance, mientras que la diferencia de cambio acumulada muestra el
resultado de la gestión de activos y pasivos en moneda extranjera durante el
periodo que abarca el balance.
DIFERENCIA DE CAMBIO ESTIMADA
Suponemos que las empresas mantuvieron una posición neta en moneda
extranjera similar a la del último balance principalmente porque:
- Las compañías con posición activa intentarían al menos mantener dicha postura ante el contexto de atraso cambiario y expectativas de corrección del tipo de cambio
- Las compañías con posición neta negativa mantienen pasivos de largo plazo cuya cancelación anticipada resultaría patrimonialmente significativa dado que en las tres empresas más expuestas, el pasivo en moneda extranjera representa en promedio un 56% del pasivo total.
En base a los datos de los balances, las evoluciones del tipo de cambio en
el periodo y los supuestos anteriores estimamos que las empresas van a reconocer
un resultado por diferencia de cambio según el siguiente cuadro:
Se puede ver claramente que las empresas con posiciones netas positivas (Bodegas
Esmeralda, Rigolleau y Garovaglio) reflejarán una ganancia por diferencia de
cambio de entre el 7 y el 46% del resultado acumulado hasta el último balance
disponible. Teniendo en cuenta que este resultado financiero extraordinario incrementará
el resultado total y ello redundará en un impacto directo en los ratios PE y
PBV, así como en la capitalización bursátil de dichas empresas, implicaría una
oportunidad de compra de dichos papeles, en la medida que el mercado advierta
que luego de un buen balance y la mejora de los ratios considere que el precio
es “barato”, e inmediatamente se incremente la demanda y se produzca una suba
en el precio de las acciones.
Por otro lado, las empresas con posiciones netas negativa reflejaran
perdidas por diferencia de cambio, que en los 4 casos analizados son muy
importantes. Se puede ver el caso de Cresud, IRSA e Inversora Juramento que
venían acumulando pérdidas en sus resultados totales y se les va a sumar el
efecto cambiario que van desde el 70 al casi 500% del mismo, mientras que en el
caso de Aluar el efecto cambiario va a convertir en negativo el resultado
acumulado que hasta el 30/09 era positivo. Estas empresas deberían tener un
trimestre positivo fuera de lo común para poder revertir esta situación y
terminar el año con resultados totales positivos, con lo cual implicaría una posible
baja de los precios, dado que el mercado podría interpretar ante un mal balance
que las acciones están sobrevaluadas.
Un caso especial en esta tanda de balances es Rigolleau dado que el informe
a presentar es anual al 30/11 (sin los efectos de las medidas cambiarias). Si a
la posición neta se le aplica el tipo de cambio del 31/12 la relación entre la
ganancia a registrar por diferencia de cambio y el resultado acumulado al 31/08
asciende al 93%, pero este efecto recién se verá reflejado en el balance al
cierre del trimestre que finaliza el 28/02/16 y se publica el 10/04.
Artículo elaborado por:
Cristian Sebastián Martínez es Contador Público Nacional (UBA), cuenta con un posgrado en Normas Internacionales de Información Financiera y RT (UBA) y es Experto en Mercado de Capitales (IAMC).
Cristian Sebastián Martínez es Contador Público Nacional (UBA), cuenta con un posgrado en Normas Internacionales de Información Financiera y RT (UBA) y es Experto en Mercado de Capitales (IAMC).
Actualmente trabaja para el Banco BNP Paribas como analista de Back Office.
Su perfil: https://ar.linkedin.com/in/cristiansebastianmartinez
Contacto: cristiansmartinez@gmail.com
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